中国中免：业绩暴雷，估值、业绩、逻辑三重杀跌后的反思

中国中免2024年业绩远逊预期，净利润同比下滑36.5%，扣非净利润同比下滑37.68%。四季度业绩尤其惨淡，净利润仅3.44亿元，环比下滑46%，同比下滑77.2%，创近九年来（除2020年一季度外）最低。股价也持续低迷，较最高点跌幅超过85%，尽管曾短暂反弹，但很快回落。

这背后是估值、业绩、逻辑三重杀跌的结果。此前，中国中免凭借免税概念的稀缺性和高增长业绩，享受着高估值（市盈率一度接近200倍）。然而，抱团瓦解后，估值压缩叠加业绩恶化，导致戴维斯双杀。更重要的是，市场对中国中免的基本面逻辑产生了质疑。

海南免税销售额的持续下滑是关键因素。2024年海南免税销售额同比下滑29.3%，购物人数也下降。这反映出高端消费品市场竞争加剧，折扣加大，免税商品竞争力下降，以及消费降级等问题。国际大牌也面临巨大压力，商场价格甚至可能低于免税商品。虽然游客数量增加，但消费意愿却下降，很多人“只逛不买”。此外，国货品牌的崛起也分流了部分市场份额，削弱了中国中免的竞争优势。

然而，中国中免并非没有机会。公司正积极自救，例如增加国产品牌数量，拓展市内免税店，与机场协商降低成本等。北京、上海机场免税门店收入实现了较大幅度增长，但增速有所放缓，这表明虽然客流量恢复，但消费意愿恢复仍需时间。

中国中免作为规模最大、牌照最齐全的免税运营商，仍具有不可撼动的地位和规模优势，与机场的紧密合作也为未来复苏提供了基础。但作为可选消费品，在当前经济环境下，其业绩恢复仍需时间，难以迅速扭转颓势。